原创首发 | 金角财经

作家 | 田羽

五粮液的财务风云，照旧走到了投资者索赔这一步。

近日，成渝金融法院受理了股民告状五粮液一案。凭证财新报谈，法院以为告状顺应法定受理条目，决定立案审理。

一个月前，五粮液倏得展期透露财报。两天后，公司在年报发布同期，抛出一份管帐谬误阅兵公告，径直把 2025 年前三季度事迹改了个底朝天：营收被砍掉 300 多亿元，净利润被下修 150 多亿元。

对于一家历久被视为"价值股"的白酒龙头来说，这不是平凡的财务调度。因为投资者买五粮液，买的即是事迹理解、现款流理解、价钱体系理解。

但当今，最中枢的事迹坐标被公司我方推翻了。

股民为什么要告？中枢问题其实很浮浅：买股票尤其是"价值股"，关节即是看事迹，如若投资者是依据旧数据买入股票，那么当这些数据被大幅改写后，损失到底该由谁承担？

更明锐的是，这场风云并不是沉寂发生的。

当年一年多，五粮液前后两任掌舵者接踵被查，如今财报又出现如斯剧烈的阅兵，几件事情叠在整个，市集很难不把问题从财务报表，进一步联念念到公司搞定。

对五粮液来说，接下来的艰苦，可能不仅仅唐突一场讼事。

"这还不 ST？"

告状材料清楚，原告罗某以为，五粮液当作上市公司，在 2025 年一季报、半年报及三季报中，对营业收入、净利润等关节财务数据进行了"严重虚增"，有关透露文献存在失实纪录、误导性述说及要紧遗漏，导致其多量买入五粮液股票，最终酿成径直损失。

事情的导火索，要讲究到一个月前。

4 月 28 日晚，五粮液倏得发布公告，称原定于次日透露的 2025 年年报和 2026 年一季报，将展期发布。公司给出的原理是，需要"进一步完善编制复核责任"。

那时好多投资者还没有利志到，信得过的危机才刚刚初始。

两天后 4 月 30 日，五粮液在透露年报的同期，又同步发布了一份《对于前期管帐谬误阅兵的公告》。而这份公告的力度，险些把市集看懵了。

五粮液 2025 年前三季度累计营收，被下修 303.08 亿元，从原来的 609.45 亿元降至 306.38 亿元，险些径直腰斩；营业利润和净利润则辞别下修 205.67 亿元、154.25 亿元。

阅兵之后，五粮液前三季度净利润只剩 67.87 亿元，而此前透露的数据是 222.12 亿元，利润缩水约七成。

这依然不是平凡兴味上的"财务调度"。更关节的是，此次订耿径直更正了五粮液 2025 年全年的事迹逻辑。

调度之后，五粮液 2025 年全年营收 405.29 亿元，同比下滑 54.6%；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%。

对于一家历久以"安妥""敬佩性"著称的白酒龙头来说，这种级别的回转，险些等同于财务层面的"地震"。

更明锐的是，年报同期清楚，五粮液居品库存同比激增 306.9%。据财新报谈，这让市集产生"公司在四季度通过自有资金回购经销商库存，以此冲销前期已说明的营收与利润"的猜忌。

对此，五粮液方面给出的阐扬是，事迹大幅回调主要源于收入说明口径的变化。但这个阐扬，并莫得皆备消以外界疑问。据财新采访的多名成本市集东谈主士观念，五粮液此次阅兵事迹，更像是一场"财务沉进"——主动把此前收入里的"水分"挤掉，把隐患一次性消化掉，为后续事迹减负。

说真话，这种操作在 A 股并不目生。但对于五粮液而言，这种冲击尤其致命。因为它不是高波动成长股，而是典型的"价值股"。

当年好多资金之是以历久重仓白酒，骨子上买的即是一种"敬佩性"：事迹理解、现款流理解、价钱体系理解、增长趋势理解。

投资者风景赐与更高估值，也正是因为信托这些数字自己填塞真实。但当今，连最中枢的财务坐标，都被公司我方大幅改写。这稀奇于把整个估值逻辑的地基，径直掀起了。

于是，投资者情谊赶快失控。

在酬酢媒体和股吧里，不少投资者抒发了盛怒和困惑。以致在 5 月 1 日凌晨，仍有多量网友在股吧留言质疑，诸如"五粮液会玩""这还不 ST？""无良液"等声息欺压出现。

| 图源：半岛都市报

情谊背后，其实是投资者对于"价值投资"逻辑自己的慌张。因为如若连白酒龙头的数据都初始失真，那么市集还能信托什么？

索赔也赶快初始发酵。

浙江裕丰讼师事务所副主任、历久热心股票索赔的厉健示意，尊龙凯时2026世界杯中国官网看到有关公告后，他以为五粮液可能涉嫌证券失实述说，因此当晚便当先搜集五粮液投资者索赔。

据其先容，而后，世界各地陆续稀有百位投资者通过电话、来函等情势琢磨索赔事宜。这些投资者亏空金额少则几千元，高的达到数百万元，以致还有中国香港住户前来琢磨五粮液索赔问题。现时其团队正在整理、测算投资者索赔贵寓，并分批办理诉讼录用手续。

而跟着近日股民告状五粮液被法院受理，这场原来为了遮掩隐患而主动发起的财务"沉进"，端庄从自救技能曲折为法律与市集的审判。

分成、回购救场     市集反应冷淡

财报风云之后，发轫碎裂的，是海外投行。

5 月 4 日，花旗径直把五粮液评级从"买入"下调至"卖出"，蓄意价也从 181.3 元大幅砍到 72.2 元，下调幅度跳动 60%。

与此同期，花旗还大幅下调五粮液将来盈利瞻望：2026 年净利润瞻望下调 51%，2027 年净利润瞻望下调 47%。更关节的是，花旗只赐与五粮液 17 倍 PE 估值，比较贵州茅台蓄意 PE 折价接近 50%。

高盛随后也赶快跟进，将五粮液评级从"买入"下调至"卖出"，蓄意价从 133 元下调至 83 元，并明确指出：公司短期策划不敬佩性彰着上升，估值仍存在进一步下修空间。

面临这种场面，五粮液固然也不是莫得动作。

在股民端庄告状之前，五粮液就依然初始主动开释利好，试图稳住市集信心。

5 月 18 日，五粮液 2026 年第一次临时鼓励大会在四川宜宾召开，公司相接抛出"股票回购"和"利润分拨"两项鼓励报恩决策。

其中，将来 12 个月内，五粮液拟使用 80 亿至 100 亿元进行股票回购，并在回购后刊出；同期，公司拟向全体鼓励派发现款红利约 100 亿元。

两项决策总共接近 200 亿元。这个力度，不成谓不大。

以致有鼓励直言，这场临时鼓励大会，骨子上即是管束层对成本市集的一次"紧要安抚"。

因为当年几年，五粮液鼓励大会时常都在 6 月中下旬召开，进程理解、节律固定。

如今倏得提前召开临时会议，自己就说明管束层依然彰着感受到市集压力。

但问题在于，财务信任一朝被迫摇，kaiyun体育网页版登录入口单靠分成和回购只怕很难坐窝把市集信心拉回来。

5 月 19 日，在如斯无数分成与回购决策刺激下，五粮液股价今日仅微涨 0.25%，并莫得形成市集期待中的彰着反弹。

截止 6 月 1 日，五粮液股价报 83.41 元，较历史高点 334.81 元，依然跌去约四分之三。

市集之是以反应冷淡，可能因为这场财务风云如若从更高维度来看，只怕并不是沉寂事件。财报之外，五粮液当年一年多的东谈主事轰动，也在欺压放大外界对公司搞定的担忧。

2025 年头，五粮液集团原党委布告、董事长李晨曦被查。

李晨曦曾是五粮液的关键掌舵者。上任之初，他提倡五粮液要力求再行回首品牌、市集和市值的龙头地位。在其任内，五粮液事迹杀青彰着增长，股份公司营收从 2016 年的 245 亿元增长至 2020 年的 573 亿元。2020 年，五粮液市值初次蹂躏万亿元，成为继贵州茅台之后，又一家迈入万亿市值门槛的白酒公司。

2022 年 2 月 18 日，李晨曦不再担任董事长，原总司理曾从钦接任。但到了 2026 年 2 月 28 日晚间，四川省纪委官方公众号"简约四川"发布音尘称，曾从钦涉嫌严重违法坐法，现时正采取宜宾市纪委监委圭表审查和监察看望。

短短几年时间，前后两任"一霸手"接踵被查。

随后又爆出大限制财报阅兵，如今再重迭投资者索赔潮。几件事情放在整个，市集惦念的早已不仅仅短期事迹问题。

当年几年为了作念大限制而埋下的公司搞定隐患，正在这一刻围聚爆发，形周密面反噬。

酒价失守 800 元关隘

五粮液如今的压力，并不单在成本市集。

2025 年，五粮液酒类居品全体营收 371.04 亿元，同比下降 55.36%。其中，包括第八代五粮液、39 度五粮液等在内的五粮液居品，同比下降 58.84%；包括五粮春、五粮特曲等在内的其他酒居品，同比下降 39.89%。

更关节的是，这种下滑险些覆盖世界系数区域。东部片区营收同比下降 58.99%；南部片区同比下降 54.69%；北部片区同比下降 48.42%。

事实上，早在旧年末，市集就依然初始流传五粮液调度第八代五粮液价钱体系的音尘。那时业内传出的决策是：在 1019 元 / 瓶打款价不变的基础上，赐与 119 元 / 瓶打款扣头，稀奇于施行开票价降至 900 元傍边。

中国 · 新闻周刊那时也跟进报谈，并引述多位行业东谈主士称该音尘属实。报谈中还有行业东谈主士示意，如若算上厂家补贴，施行价钱不错降到 800 多元 / 瓶。

对于五粮液来说，这其实是一个荒谬明锐的信号。因为它上一次信得过兴味上的"官降"，还要讲究到 2014 年。

当年 5 月，五粮液通知中枢居品 52 度水晶瓶五粮液出厂价由 729 元 / 瓶调度为 609 元 / 瓶，团购价 659 元 / 瓶，零卖迷惑价也由 1109 元 / 瓶降至 729 元 / 瓶。

彼时，整个白酒行业正履历上一轮深度调度周期。十多年当年，五粮液再次站在价钱压力眼前。而最近的价钱走势，并莫得出现彰着止跌信号。

据《酒业内参》报谈，其与百荣多位酒商换取得知，最近短短一个月里，第八代五粮液单瓶批发价钱由 800 元傍边，跌至 760 元— 780 元；原箱价钱也从 4800 元险阻，跌至最低 4550 元近邻，跌幅跳动 5%。

这个时间点尤其苦闷，因为跟着" 618 大促"左近，白酒浪费和备货需求按理说会有所昂首，批价时常至少应该稳住，以致小幅高涨。但本年的五粮液，偏巧在这个阶段不竭往下走。

有酒商公拓荒宣称："最近几天，第八代五粮液下降很猛，现时也莫得看到止跌的势头。"还有酒商也不禁怀疑："第八代五粮液行情真的莫得最低，惟有更低，大名鼎鼎的五粮液真的扛不住了吗？"

而线上价钱，则进一步击穿市集表情防地。

以近期某电商平台的数据为例，在百亿补贴频谈，第八代五粮液单瓶价钱最低可达 719 元，双瓶价钱最低达 1456 元，平均下来单瓶低至 728 元，线上售价已远远低于批发价钱；在另两大电商平台，其价钱均看护在 800 元险阻和 800 元 -840 元之间。

| 图源：酒业内参

如若说股价低迷，代表的是成本市集对五粮液的气派；那么酒价捏续疲软，响应的即是浪费市集和渠谈体系对五粮液策划本领的再行扫视。

有分析以为，五粮液当年几年依托经销商体系快速作念大限制，但当价钱在一定时间存在错位时，经销商利润空间欺压被挤压，经销商打款积极性下降，末端动销主动性也会受到影响。为了看护现款流，部分经销商只可薄利清仓，以致廉价甩货，进一步侵扰世界价钱体系。

而这，恰正是高端白酒行业最忌讳的事情。因为高端白酒信得过卖的，从来不仅仅酒自己，而是价钱体系。

价钱一朝失守，品牌锚点就会初始松动。当年几年，五粮液依靠浩繁的经销商体系快速作念大限制，但当价钱体系与真实动销初始出现错位时，渠谈积压的问题，也会被赶快放大。

而在这种时候，市集最需要看到的，其实是理解。理解的管束层、理解的价钱策略、理解的渠谈预期。

但偏巧当今，五粮液最缺的，亦然理解。

有业内东谈主士指出，五粮液董事长缺位，使得市集对其价钱策略和策划理解性产生更多不敬佩预期，社会渠谈商信心不及，也更容易激发提前抛售，进一步放大价钱波动。

这也让五粮液脚下这场危机，远比一份财报失速更复杂。

因为不管讼事最终赢输，五粮液信得过要面临的，都不仅仅一次事迹建造。

成本市集对财报的信任，经销商对价钱体系的信任，浪费者对高端白酒的信任，都在同期松动。而比建造事迹更难的，时常是建造信心。

当年好多年，白酒行业最大的听说，是"只涨不跌"。高端白酒也因此一度被视为最理解、最敬佩、最抗周期的财富之一。

但如今市集初始意志到：当东谈主口红利隐没、浪费结构重塑，当行业从高速增长参加存量竞争之后，哪怕是最顶级的白酒龙头，也随机还能长期看护当年那种近乎无敌的敬佩性。

而五粮液这场风云，某种进程上，亦然在给整个白酒行业再行估值。

参考贵寓：

财新《一股民告状五粮液证券失实述说获法院受理》

砺石买卖挑剔《市值跌去四分之三，五粮液还值得投资者信任吗？》

中国新闻 · 周刊《五粮液倏得降价，十年头次》

酒业内参《信心不及？第八代五粮液批价月跌超 5%，售价翻新低！酒商初始迷濛抛货，"千元价位领军"成泛论？》

半岛 · 都市报《五粮液事迹"变脸"引爆信任危机开云(中国)2026世界杯官方推荐，67 万户鼓励五一假期难安》